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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
6月26日，欧洲杯小组赛第3轮，法国1-1战平波兰，以小组第2出线。
波兰：12-斯科鲁普斯基/14-基维奥尔、3-达维多维茨、5-贝德纳雷克/21-扎莱夫斯基（68‘25-斯科拉斯）、10-泽林斯基、8-莫德尔、20-塞巴斯蒂安-希曼斯基（68’7-希维德尔斯基）、19-弗兰科夫斯基/26-乌尔班斯基、9-莱万多夫斯基
第79分钟，莱万多夫斯基罚中点球。
第56分钟，登贝莱造点，姆巴佩罚中点球。
法国：16-迈尼昂/22-特奥、17-萨利巴、4-于帕梅卡诺、5-孔德/14-拉比奥特（61‘6-卡马文加）、8-琼阿梅尼（81’19-福法纳）、13-坎特（61‘7-格里兹曼）/25-巴尔科拉（61’9-吉鲁）、10-姆巴佩、11-登贝莱（86‘12-穆阿尼）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间5月16日(周六)21:30，本赛季德甲联赛收官战将正式打响，最后一轮9场比赛同时开战。尽管冠军归属已早早揭晓，但欧冠资格之争仍有悬念。同时，保级大战更是空前激烈，目前积分榜倒数前三沃尔夫斯堡、海登海姆、圣保利同积26分，在末轮前榜尾三队积分相同的情况，在德甲历史上还是头一遭。
榜尾三队同积26分
拜仁本赛季表现依旧强势，在联赛第30轮主场4-2战胜斯图加特后，提前四轮卫冕德甲冠军。不过球队在5月24日还有一场德国杯决赛，因此最后一轮拜仁仍可能会派出部分主力出战维持状态。多特和莱比锡已经锁定联赛第二、第三的排名，加之两队本赛季没有其他剩余比赛，目前已完全处于无欲无求的状态，同时还都是客场作战，末轮比赛两队的战意存疑。
保级方面，根据规则排名第16的球队将参加两回合的升降级附加赛，排名第17和第18的球队将直接降级。而今年德甲的战况可谓是空前激烈，排名最后三位的沃尔夫斯堡、海登海姆和圣保利同积26分，这是德甲历史上首次出现末轮开打前榜尾三队积分相同的情况。目前沃尔夫斯堡净胜球为-26排在第16名，海登海姆和圣保利净胜球均为-29落在最后两位。简单来说，末轮比赛谁拿分多谁就将进入升降级附加赛，沃尔夫斯堡凭借3个净胜球的优势稍占上风。
欧冠资格方面，由于本赛季德甲欧战积分最终未能超越西甲，因此下赛季只有四个基础欧冠资格。目前四个欧冠资格已经锁定三席，最后一个名额将在斯图加特、霍芬海姆和勒沃库森之间产生。末轮之前斯图加特和霍芬海姆同积61分，斯图加特以5个净胜球的优势暂居第4名。在联赛只剩一轮的情况下，5个净胜球的优势基本不会被抹平，因此斯图加特只需取胜即可确保下赛季的欧冠资格。对于霍芬海姆来说，最后一轮他们需要比斯图加特多拿分才能实现反超，所以球队还是以三分为首要目标。勒沃库森的条件则苛刻许多，他们目前积58分落后前二者3分，必须在自己全取三分的同时，寄希望于斯图加特和霍芬海姆均输球，才有希望拿到最后一个欧冠资格。
拜仁提前四轮卫冕德甲冠军
此外，本赛季德甲第7名与前6名的差距极大，因此欧联(第5)和欧协联资格(第6)将还是在斯图加特、霍芬海姆、勒沃库森中产生，三支球队竞争欧冠名额的"败者"将依次顺延获得欧联和欧协联资格。
有意思的是，末轮圣保利将在主场与沃尔夫斯堡展开直接较量，两队的败者直接降级，胜者则需考虑海登海姆的情况；平局对于双方来说都无法接受，因此本场比赛平局的可能性或将降至最低。海登海姆末轮将主场对阵美因茨，虽然美因茨已经无欲无求，但考虑到两年前同样是无欲无求的他们客场成功阻击多特，本场比赛海登海姆想要取胜也难言轻松。（奇乐）
【球员介绍】
球迷圈最近被一份重磅方案刷屏。亚足联计划2030年推出亚国联，47支亚洲队伍全部划入三级联赛，两年一届搭配实打实的升降级。
这种真刀真枪的对抗，远比含金量有限的友谊赛更能淬炼球员的大赛心态，打磨整套战术体系。就像身边不少老球迷感慨，不怕输球，怕的是连和高手过招的机会都寥寥无几。
说实话，你发现没，这套联赛化赛制，最忌讳一时爆发式的灵光一现。过去个别赛事，球队靠着一两场超水平发挥，就能够实现突围。
世界杯名额只向第一级别队伍开放，前六直接锁定世界杯入场券，第七到第十位还要厮杀附加赛争夺剩余席位。跌入第二级别，球队便丧失直通世界杯的参赛通道，只能拼尽全力争取升级名额，才有机会重回最高舞台。
抽签规则同样大刀阔斧，东西亚地域分区正式取消，依靠算法均衡各组实力，想靠运气抽到“鱼腩小组”浑水摸鱼，基本没有操作空间。
这份还处在草案阶段的赛制，彻底改写亚洲足坛的竞争逻辑。全部47个会员协会分成三个档位，第一级别、第二级别各容纳18支队伍，剩余11支球队归入第三级别。第一级别队伍要完成12场主客场较量，6个主场外加6个客场。
亚洲杯资格同样牢牢绑定档位，第一级别全部队伍，搭配第二级别表现最好的六支球队，才能拿到亚洲杯正赛门票。
每一届赛事结束执行升降级，各级别末尾队伍直接降级，还要增设主客场附加赛完成更多队伍流动，没有任何容错缓冲带。
往日偶尔躺平混几场友谊赛的日子，对亚洲各家国家队来说，已经成为过去式。很多球迷不禁发问，这套全新的分级体系摆在眼前，国足的出路究竟在何方。
一旦没能守住第一级别席位，掉进第二级别，后续就要和一众对手争夺为数不多的升级名额。升级失败，不仅世界杯梦想遥不可及，就连亚洲杯的入场券都要悬而未决。
亚国联看重完整周期十几场比赛的综合积分。阵容厚度，人才储备，连续多个比赛窗口的状态稳定性，全部摆在明面上接受检验。临时的战术调整，个别球星的超常发挥，很难掩盖长期积累的短板。草案尚未最终表决，部分细则仍存在修改空间，但大方向已经基本敲定。
回看国足当下的处境，此前世预赛18强赛最终位列第十四，刚好徘徊在第一级别降级红线边缘。首届亚国联的初始档位，很大程度参考后续世预赛的综合表现。
换个角度看待新规，它也不全是枷锁。过往国足想要和日韩、沙特这类亚洲顶尖强队交手，只能等待世预赛、亚洲杯正赛开启。平日里找高质量热身对手困难重重，强队不愿远道来华，对阵弱旅赢球也得不到实质锻炼。
纸面规则只是外部框架，真正决定国足走向的永远是自身硬实力。档位升降的背后，考验的是联赛造血能力，青训人才输送，国家队的选材练兵。外部赛制不会为某一支队伍网开一面。留给中国足球沉淀提升的时间并不算充裕。
亚国联落地之后，只要留在第一级别，每两年就会拥有多场高强度正式较量。每一场比赛都背负积分压力，对手会拿出百分百的竞技状态。
如果亚国联正式落地，你觉得国足能够稳稳守住第一级别席位吗？
【比赛分析】
6月26日，欧洲杯小组赛第3轮，法国1-1战平波兰，以小组第2出线。
波兰：12-斯科鲁普斯基/14-基维奥尔、3-达维多维茨、5-贝德纳雷克/21-扎莱夫斯基（68‘25-斯科拉斯）、10-泽林斯基、8-莫德尔、20-塞巴斯蒂安-希曼斯基（68’7-希维德尔斯基）、19-弗兰科夫斯基/26-乌尔班斯基、9-莱万多夫斯基
第79分钟，莱万多夫斯基罚中点球。
第56分钟，登贝莱造点，姆巴佩罚中点球。
法国：16-迈尼昂/22-特奥、17-萨利巴、4-于帕梅卡诺、5-孔德/14-拉比奥特（61‘6-卡马文加）、8-琼阿梅尼（81’19-福法纳）、13-坎特（61‘7-格里兹曼）/25-巴尔科拉（61’9-吉鲁）、10-姆巴佩、11-登贝莱（86‘12-穆阿尼）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间5月16日(周六)21:30，本赛季德甲联赛收官战将正式打响，最后一轮9场比赛同时开战。尽管冠军归属已早早揭晓，但欧冠资格之争仍有悬念。同时，保级大战更是空前激烈，目前积分榜倒数前三沃尔夫斯堡、海登海姆、圣保利同积26分，在末轮前榜尾三队积分相同的情况，在德甲历史上还是头一遭。
榜尾三队同积26分
拜仁本赛季表现依旧强势，在联赛第30轮主场4-2战胜斯图加特后，提前四轮卫冕德甲冠军。不过球队在5月24日还有一场德国杯决赛，因此最后一轮拜仁仍可能会派出部分主力出战维持状态。多特和莱比锡已经锁定联赛第二、第三的排名，加之两队本赛季没有其他剩余比赛，目前已完全处于无欲无求的状态，同时还都是客场作战，末轮比赛两队的战意存疑。
保级方面，根据规则排名第16的球队将参加两回合的升降级附加赛，排名第17和第18的球队将直接降级。而今年德甲的战况可谓是空前激烈，排名最后三位的沃尔夫斯堡、海登海姆和圣保利同积26分，这是德甲历史上首次出现末轮开打前榜尾三队积分相同的情况。目前沃尔夫斯堡净胜球为-26排在第16名，海登海姆和圣保利净胜球均为-29落在最后两位。简单来说，末轮比赛谁拿分多谁就将进入升降级附加赛，沃尔夫斯堡凭借3个净胜球的优势稍占上风。
欧冠资格方面，由于本赛季德甲欧战积分最终未能超越西甲，因此下赛季只有四个基础欧冠资格。目前四个欧冠资格已经锁定三席，最后一个名额将在斯图加特、霍芬海姆和勒沃库森之间产生。末轮之前斯图加特和霍芬海姆同积61分，斯图加特以5个净胜球的优势暂居第4名。在联赛只剩一轮的情况下，5个净胜球的优势基本不会被抹平，因此斯图加特只需取胜即可确保下赛季的欧冠资格。对于霍芬海姆来说，最后一轮他们需要比斯图加特多拿分才能实现反超，所以球队还是以三分为首要目标。勒沃库森的条件则苛刻许多，他们目前积58分落后前二者3分，必须在自己全取三分的同时，寄希望于斯图加特和霍芬海姆均输球，才有希望拿到最后一个欧冠资格。
拜仁提前四轮卫冕德甲冠军
此外，本赛季德甲第7名与前6名的差距极大，因此欧联(第5)和欧协联资格(第6)将还是在斯图加特、霍芬海姆、勒沃库森中产生，三支球队竞争欧冠名额的"败者"将依次顺延获得欧联和欧协联资格。
有意思的是，末轮圣保利将在主场与沃尔夫斯堡展开直接较量，两队的败者直接降级，胜者则需考虑海登海姆的情况；平局对于双方来说都无法接受，因此本场比赛平局的可能性或将降至最低。海登海姆末轮将主场对阵美因茨，虽然美因茨已经无欲无求，但考虑到两年前同样是无欲无求的他们客场成功阻击多特，本场比赛海登海姆想要取胜也难言轻松。（奇乐）
【球员介绍】
球迷圈最近被一份重磅方案刷屏。亚足联计划2030年推出亚国联，47支亚洲队伍全部划入三级联赛，两年一届搭配实打实的升降级。
这种真刀真枪的对抗，远比含金量有限的友谊赛更能淬炼球员的大赛心态，打磨整套战术体系。就像身边不少老球迷感慨，不怕输球，怕的是连和高手过招的机会都寥寥无几。
说实话，你发现没，这套联赛化赛制，最忌讳一时爆发式的灵光一现。过去个别赛事，球队靠着一两场超水平发挥，就能够实现突围。
世界杯名额只向第一级别队伍开放，前六直接锁定世界杯入场券，第七到第十位还要厮杀附加赛争夺剩余席位。跌入第二级别，球队便丧失直通世界杯的参赛通道，只能拼尽全力争取升级名额，才有机会重回最高舞台。
抽签规则同样大刀阔斧，东西亚地域分区正式取消，依靠算法均衡各组实力，想靠运气抽到“鱼腩小组”浑水摸鱼，基本没有操作空间。
这份还处在草案阶段的赛制，彻底改写亚洲足坛的竞争逻辑。全部47个会员协会分成三个档位，第一级别、第二级别各容纳18支队伍，剩余11支球队归入第三级别。第一级别队伍要完成12场主客场较量，6个主场外加6个客场。
亚洲杯资格同样牢牢绑定档位，第一级别全部队伍，搭配第二级别表现最好的六支球队，才能拿到亚洲杯正赛门票。
每一届赛事结束执行升降级，各级别末尾队伍直接降级，还要增设主客场附加赛完成更多队伍流动，没有任何容错缓冲带。
往日偶尔躺平混几场友谊赛的日子，对亚洲各家国家队来说，已经成为过去式。很多球迷不禁发问，这套全新的分级体系摆在眼前，国足的出路究竟在何方。
一旦没能守住第一级别席位，掉进第二级别，后续就要和一众对手争夺为数不多的升级名额。升级失败，不仅世界杯梦想遥不可及，就连亚洲杯的入场券都要悬而未决。
亚国联看重完整周期十几场比赛的综合积分。阵容厚度，人才储备，连续多个比赛窗口的状态稳定性，全部摆在明面上接受检验。临时的战术调整，个别球星的超常发挥，很难掩盖长期积累的短板。草案尚未最终表决，部分细则仍存在修改空间，但大方向已经基本敲定。
回看国足当下的处境，此前世预赛18强赛最终位列第十四，刚好徘徊在第一级别降级红线边缘。首届亚国联的初始档位，很大程度参考后续世预赛的综合表现。
换个角度看待新规，它也不全是枷锁。过往国足想要和日韩、沙特这类亚洲顶尖强队交手，只能等待世预赛、亚洲杯正赛开启。平日里找高质量热身对手困难重重，强队不愿远道来华，对阵弱旅赢球也得不到实质锻炼。
纸面规则只是外部框架，真正决定国足走向的永远是自身硬实力。档位升降的背后，考验的是联赛造血能力，青训人才输送，国家队的选材练兵。外部赛制不会为某一支队伍网开一面。留给中国足球沉淀提升的时间并不算充裕。
亚国联落地之后，只要留在第一级别，每两年就会拥有多场高强度正式较量。每一场比赛都背负积分压力，对手会拿出百分百的竞技状态。
如果亚国联正式落地，你觉得国足能够稳稳守住第一级别席位吗？
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