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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
国际比赛日后，中超恢复进行，本轮比赛足协邀请了两名外籍裁判员，成都蓉城主场对阵天津津门虎的比赛由韩国裁判金希坤执法。本场成都蓉城只要不败就能提前夺冠，但是就是在伤停补时阶段，基莱斯的进球绝杀比赛，成都蓉城再次无缘提前夺冠。
这个球的高度用头争抢和用脚争抢都是可以的，也就是说双方无论用头还是用脚都不能认作是危险方式比赛。红队的目的是争球，但是白队队员率先用头触及后，红队队员用脚踢到了对方的脸部，没有顾及对对方造成的危险，是鲁莽的踢人犯规，应该判罚犯规，并且出示黄牌警告。
深圳和河南比赛，比赛第13分钟，于睿在争抢过程中踩踏乃比江，裁判员未判罚，随后VAR介入，裁判员回看后，判罚于睿严重犯规，红牌将其罚令出场。
但是不知道为啥裁判员第一时间就识别不出来。裁判员的视角并没有被遮挡就在他的正前方，理应对这次明显的犯规看的很清楚。
比赛第27分钟，王秋明争抢时被踢中面部，裁判员并未吹罚犯规，随后王秋明因伤被替换下场，这个该不该吹罚犯规呢？
乃比江倒地抢断后，于睿跳起后，是可以避免这次踩踏的，这种踩踏符合判罚严重犯规的情形，裁判员经现场回看后判罚严重犯规是正确的。
再次说明一下，以上所有解读都是个人观点，解读都是基于个人对足球规则的理解，不代表一定正确，甚至一些就是错误的，请以足协评议为准。请大家理性讨论。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国足无缘2026美加墨世界杯后，明天的这场比赛或许是队内部分球员的国家队生涯最后一舞。今天，王大雷在赛前发布会上谈到了这个话题，他说到现在20年了，经历了很多教练、队友和前辈，也学到了很多东西，但一直没有成功过，希望在国家队最后一次预选赛，能给年轻球员留下一些他们未来用得到的东西，也希望他们能把团结的精神一直传递下去。
对于明天的这场比赛，王大雷说道：“如主教练所说，我们缺失了很多球员，但也积极备战比赛，在一年多时间里感觉时间很快，现在到了最后一场比赛，也是我最后一场世界杯预选赛，我希望能和队友们一起，赢下比赛，也希望这场比赛可以激励年轻球员，在以后的世预赛里给他们做出好的榜样。”
王大雷对于自己近20年的国家队生涯回忆道：“从我第一次进国家队，是06年，到现在20年了，经历了很多教练、队友和前辈，我也学到了很多东西，但一直没有成功过，我希望是在国家队最后一次预选赛，能给年轻球员留下一些他们未来用得到的东西，也希望他们能把团结的精神一直传递下去。每一次采访的时候我们都是国家队很团结，大家都做了努力和牺牲，我希望离开的时候，把所有不好的东西都带来，留下有用的东西。”
【球员介绍】
据《队报》的消息，报道称，拜仁慕尼黑攻击手奥利塞如今已经不再掩饰自己想要转会皇家马德里的想法。据了解，他私下已经向法国队友姆巴佩和楚阿梅尼了解了大量有关皇马的情况。
今年夏天，皇马已经通过球员出售以及二次转会分成收入获得1.38亿欧元，包括尼科-帕斯加盟科莫带来的6000万欧元、维克托-穆尼奥斯加盟利物浦带来的2000万欧元、马里奥-希拉加盟AC米兰带来的1500万欧元，以及阿尔瓦罗-罗德里格斯加盟伯恩茅斯带来的1500万欧元等。
目前，卜拉欣-迪亚斯、巴尔韦德、卡马文加、劳尔-阿森西奥等球员的未来，都可能受到影响。
过去几周，于帕梅卡诺一直在积极“游说”，希望说服奥利塞留在拜仁。后者已经决定在今夏离开这家德甲豪门，并加盟皇家马德里。
他向法国国家队中的皇马队友——姆巴佩和楚阿梅尼——询问了相关情况，包括俱乐部内部环境，以及皇马经历复杂赛季后的现状。
弗洛伦蒂诺-佩雷斯从上赛季开始就是奥利塞的忠实欣赏者，因为这名球员完全符合他喜欢的类型——拥有创造力、技术能力以及能够带来激情的球员。
奥利塞与姆巴佩之间出色的技术配合，也没有逃过皇马主席的关注。
这笔交易不仅可能带来巨额收入，也能帮助皇马从下赛季开始节省队内最高固定薪资，从而为引进奥利塞提供资金空间。
皇马希望尽快完成这笔交易的意愿是真实存在的。
奥利塞已经向自己的经纪团队和家人表达了加盟皇马的愿望，而目前看来，他对此非常坚定。
现年24岁的奥利塞，出人意料的是，他目前并不考虑短期或中期回到英格兰那些顶级豪门。
刚刚结束的赛季，是他职业生涯迄今最出色的一年：代表俱乐部和国家队总计出场68次，贡献27粒进球和33次助攻。
奥利塞想加盟皇马的愿望，已经由法国媒体足球市场于周三曝光，而奥利塞其实早已表达过这一想法。
于帕梅卡诺除了偶尔开玩笑调侃“你不能走啊！”之外，最核心的理由是：继续在一个竞争激烈且能够让自己获得满足感的环境中争夺冠军。
报道称，于帕梅卡诺在本届世界杯中展现出了极高的竞技水平。在球场上，他在6月和7月一直努力阻止对手前锋接近他们的球门。
法国队队长与奥利塞保持着非常牢固的关系。如果奥利塞加盟后可能让与姆巴佩关系已经有所疏远的贝林厄姆失去主力位置，甚至被进一步边缘化，这似乎也不会让姆巴佩感到太困扰。
皇马会愿意为奥利塞支付2亿至2.5亿欧元吗？这位法国球员清楚这笔转会的难度，但他的决心十分明确。
不过，签下奥利塞很可能仍需要皇马出售一名或多名球员，以保持财务平衡，同时避免阵容过于臃肿，以及替补球员产生不满。
过去三年，根据德勤统计，皇马一直是全球收入最高的足球俱乐部。上赛季，他们创造了11.61亿欧元收入纪录。
皇马管理层非常清楚奥利塞希望加盟的想法。
但这笔转会能否成功？
如果巴西人提出过高薪资要求，或者无法接受弗洛伦蒂诺提出的条件，那么皇马并不排除出售维尼修斯。
而在场外，这位拜仁慕尼黑后卫做的事情也有些类似——只不过他的目标是留住队友迈克尔-奥利塞。
在波士顿四季酒店的房间里，沉默寡言的奥利塞并不是一个喜欢公开表达自己想法的人。但在这六周时间里，这位攻击型中场并不打算隐藏自己希望离队的愿望。
世界杯结束后，皇马将正式启动这项转会操作。如果最终完成，这笔交易可能因为潜在金额而载入足球历史。
为了进一步思考自己的未来，并获得关于皇马内部情况的具体信息，奥利塞并没有舍近求远。
拜仁慕尼黑目前在这个问题上的态度非常强硬。
皇马不排除出售维尼修斯
首先是在拜仁效力两年的队友面前。当然，也不仅仅如此。
从经济层面来看，皇马有能力完成奥利塞的转会。
这种想法，也受到一些更个人层面因素的影响，促使他希望离开拜仁。而他与拜仁的合同原本持续至2029年。
同时，这也是皇马签下一名“银河战舰”级球员的机会。在弗洛伦蒂诺眼中，目前足坛真正达到这一级别的球员并不多，而奥利塞正是其中之一。
一笔可能载入足坛历史的转会
另一个值得关注的因素是：维尼修斯的合同将在明年6月到期，但他至今仍未完成续约。
弗洛伦蒂诺认为，奥利塞能够成为为姆巴佩输送进攻弹药的球员，而这正是这位法国前锋过去两个赛季所欠缺的。
姆巴佩是否能够向皇马管理层发挥影响力，推动俱乐部全力完成这笔转会？
如今，随着职业生涯不断发展，奥利塞认为，在拜仁度过两个完整赛季后，是时候加盟他眼中“世界上最伟大的足球俱乐部”了。
这场转会大戏，才刚刚开始……
【比赛分析】
国际比赛日后，中超恢复进行，本轮比赛足协邀请了两名外籍裁判员，成都蓉城主场对阵天津津门虎的比赛由韩国裁判金希坤执法。本场成都蓉城只要不败就能提前夺冠，但是就是在伤停补时阶段，基莱斯的进球绝杀比赛，成都蓉城再次无缘提前夺冠。
这个球的高度用头争抢和用脚争抢都是可以的，也就是说双方无论用头还是用脚都不能认作是危险方式比赛。红队的目的是争球，但是白队队员率先用头触及后，红队队员用脚踢到了对方的脸部，没有顾及对对方造成的危险，是鲁莽的踢人犯规，应该判罚犯规，并且出示黄牌警告。
深圳和河南比赛，比赛第13分钟，于睿在争抢过程中踩踏乃比江，裁判员未判罚，随后VAR介入，裁判员回看后，判罚于睿严重犯规，红牌将其罚令出场。
但是不知道为啥裁判员第一时间就识别不出来。裁判员的视角并没有被遮挡就在他的正前方，理应对这次明显的犯规看的很清楚。
比赛第27分钟，王秋明争抢时被踢中面部，裁判员并未吹罚犯规，随后王秋明因伤被替换下场，这个该不该吹罚犯规呢？
乃比江倒地抢断后，于睿跳起后，是可以避免这次踩踏的，这种踩踏符合判罚严重犯规的情形，裁判员经现场回看后判罚严重犯规是正确的。
再次说明一下，以上所有解读都是个人观点，解读都是基于个人对足球规则的理解，不代表一定正确，甚至一些就是错误的，请以足协评议为准。请大家理性讨论。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国足无缘2026美加墨世界杯后，明天的这场比赛或许是队内部分球员的国家队生涯最后一舞。今天，王大雷在赛前发布会上谈到了这个话题，他说到现在20年了，经历了很多教练、队友和前辈，也学到了很多东西，但一直没有成功过，希望在国家队最后一次预选赛，能给年轻球员留下一些他们未来用得到的东西，也希望他们能把团结的精神一直传递下去。
对于明天的这场比赛，王大雷说道：“如主教练所说，我们缺失了很多球员，但也积极备战比赛，在一年多时间里感觉时间很快，现在到了最后一场比赛，也是我最后一场世界杯预选赛，我希望能和队友们一起，赢下比赛，也希望这场比赛可以激励年轻球员，在以后的世预赛里给他们做出好的榜样。”
王大雷对于自己近20年的国家队生涯回忆道：“从我第一次进国家队，是06年，到现在20年了，经历了很多教练、队友和前辈，我也学到了很多东西，但一直没有成功过，我希望是在国家队最后一次预选赛，能给年轻球员留下一些他们未来用得到的东西，也希望他们能把团结的精神一直传递下去。每一次采访的时候我们都是国家队很团结，大家都做了努力和牺牲，我希望离开的时候，把所有不好的东西都带来，留下有用的东西。”
【球员介绍】
据《队报》的消息，报道称，拜仁慕尼黑攻击手奥利塞如今已经不再掩饰自己想要转会皇家马德里的想法。据了解，他私下已经向法国队友姆巴佩和楚阿梅尼了解了大量有关皇马的情况。
今年夏天，皇马已经通过球员出售以及二次转会分成收入获得1.38亿欧元，包括尼科-帕斯加盟科莫带来的6000万欧元、维克托-穆尼奥斯加盟利物浦带来的2000万欧元、马里奥-希拉加盟AC米兰带来的1500万欧元，以及阿尔瓦罗-罗德里格斯加盟伯恩茅斯带来的1500万欧元等。
目前，卜拉欣-迪亚斯、巴尔韦德、卡马文加、劳尔-阿森西奥等球员的未来，都可能受到影响。
过去几周，于帕梅卡诺一直在积极“游说”，希望说服奥利塞留在拜仁。后者已经决定在今夏离开这家德甲豪门，并加盟皇家马德里。
他向法国国家队中的皇马队友——姆巴佩和楚阿梅尼——询问了相关情况，包括俱乐部内部环境，以及皇马经历复杂赛季后的现状。
弗洛伦蒂诺-佩雷斯从上赛季开始就是奥利塞的忠实欣赏者，因为这名球员完全符合他喜欢的类型——拥有创造力、技术能力以及能够带来激情的球员。
奥利塞与姆巴佩之间出色的技术配合，也没有逃过皇马主席的关注。
这笔交易不仅可能带来巨额收入，也能帮助皇马从下赛季开始节省队内最高固定薪资，从而为引进奥利塞提供资金空间。
皇马希望尽快完成这笔交易的意愿是真实存在的。
奥利塞已经向自己的经纪团队和家人表达了加盟皇马的愿望，而目前看来，他对此非常坚定。
现年24岁的奥利塞，出人意料的是，他目前并不考虑短期或中期回到英格兰那些顶级豪门。
刚刚结束的赛季，是他职业生涯迄今最出色的一年：代表俱乐部和国家队总计出场68次，贡献27粒进球和33次助攻。
奥利塞想加盟皇马的愿望，已经由法国媒体足球市场于周三曝光，而奥利塞其实早已表达过这一想法。
于帕梅卡诺除了偶尔开玩笑调侃“你不能走啊！”之外，最核心的理由是：继续在一个竞争激烈且能够让自己获得满足感的环境中争夺冠军。
报道称，于帕梅卡诺在本届世界杯中展现出了极高的竞技水平。在球场上，他在6月和7月一直努力阻止对手前锋接近他们的球门。
法国队队长与奥利塞保持着非常牢固的关系。如果奥利塞加盟后可能让与姆巴佩关系已经有所疏远的贝林厄姆失去主力位置，甚至被进一步边缘化，这似乎也不会让姆巴佩感到太困扰。
皇马会愿意为奥利塞支付2亿至2.5亿欧元吗？这位法国球员清楚这笔转会的难度，但他的决心十分明确。
不过，签下奥利塞很可能仍需要皇马出售一名或多名球员，以保持财务平衡，同时避免阵容过于臃肿，以及替补球员产生不满。
过去三年，根据德勤统计，皇马一直是全球收入最高的足球俱乐部。上赛季，他们创造了11.61亿欧元收入纪录。
皇马管理层非常清楚奥利塞希望加盟的想法。
但这笔转会能否成功？
如果巴西人提出过高薪资要求，或者无法接受弗洛伦蒂诺提出的条件，那么皇马并不排除出售维尼修斯。
而在场外，这位拜仁慕尼黑后卫做的事情也有些类似——只不过他的目标是留住队友迈克尔-奥利塞。
在波士顿四季酒店的房间里，沉默寡言的奥利塞并不是一个喜欢公开表达自己想法的人。但在这六周时间里，这位攻击型中场并不打算隐藏自己希望离队的愿望。
世界杯结束后，皇马将正式启动这项转会操作。如果最终完成，这笔交易可能因为潜在金额而载入足球历史。
为了进一步思考自己的未来，并获得关于皇马内部情况的具体信息，奥利塞并没有舍近求远。
拜仁慕尼黑目前在这个问题上的态度非常强硬。
皇马不排除出售维尼修斯
首先是在拜仁效力两年的队友面前。当然，也不仅仅如此。
从经济层面来看，皇马有能力完成奥利塞的转会。
这种想法，也受到一些更个人层面因素的影响，促使他希望离开拜仁。而他与拜仁的合同原本持续至2029年。
同时，这也是皇马签下一名“银河战舰”级球员的机会。在弗洛伦蒂诺眼中，目前足坛真正达到这一级别的球员并不多，而奥利塞正是其中之一。
一笔可能载入足坛历史的转会
另一个值得关注的因素是：维尼修斯的合同将在明年6月到期，但他至今仍未完成续约。
弗洛伦蒂诺认为，奥利塞能够成为为姆巴佩输送进攻弹药的球员，而这正是这位法国前锋过去两个赛季所欠缺的。
姆巴佩是否能够向皇马管理层发挥影响力，推动俱乐部全力完成这笔转会？
如今，随着职业生涯不断发展，奥利塞认为，在拜仁度过两个完整赛季后，是时候加盟他眼中“世界上最伟大的足球俱乐部”了。
这场转会大戏，才刚刚开始……
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